把智驾芯片价格打下来的玩家，最终也要面对价格被打下来之后的自己。

最近，地平线发布2026年中期业绩：营收20.55亿元，同比增长32.9%；净利润37.84亿元，同比扭亏。但市场并不买账——其股价从2025年9月高点的11.32港元跌到如今的4.25港元，不到一年跌去超六成，市值蒸发超千亿港元。

数据还在增长，隐忧已经浮出来：地平线用“智驾平权”换来了份额和出货，但平权的账单正在到期。

一、财报里的隐忧：盈利是纸面的，烧钱是真实的

把时间轴拉长，营收增速在往下走：2024年53.6%，2025年57.7%，2026上半年降到32.9%。

利润端更刺眼。经调整亏损净额从2023年16.35亿元，扩大到2024年16.81亿元，再扩大到2025年28.12亿元；2026上半年账面净利润37.84亿元，但主要来自向大众CARIAD发行可转换借款的公允价值变动收益，和主业无关。剔除后，经调整亏损16.71亿元，同比继续扩大25.4%。

智驾芯片本来就是重研发生意。英伟达一年烧几百亿美元，国内厂商也在抢人。地平线上半年研发投入27.55亿元，比营收还多出7亿。

钱在变少：截至2026年6月底，现金及现金等价物149亿元，比2025年底的202亿元少53亿，半年降超26%。按这个烧法，账能撑多久是个现实问题。

回款也在变慢：应收账款从2025年底17.6亿元涨到2026上半年24.3亿元，半年增37.9%，超过同期营收增速；应收余额相当于上半年营收的1.2倍。货卖出去了，钱没回来。

二、智驾平权的三笔账

地平线的核心战略，是把高阶智驾芯片价格打下来，让更多车企用得起。出货量从2024年约290万套涨到2025年401万套，规模确实起来了，但代价分三层：

第一，降价换规模的边际效应递减。征程6把价格打下来后，出货量2025全年增速38.8%，2026上半年降到12.1%，一年掉26个百分点。再降，空间也没了。

第二，硬件降价直接吃掉利润。综合毛利率从2024年77.2%跌到2025年64.5%；硬件产品解决方案毛利率从46.4%降到34.5%。2026上半年综合毛利率回弹到66%，但靠的是高毛利授权收入撑着，硬件盈利能力没恢复。

第三，价格战蔓延到账期。车企压供应商账期，芯片厂不只要降价，还要放账期才能拿单。价格战不只写在单价里，也写在应收账款里——本质都是用短期财务健康换份额。

还有两层财报看不出的风险：

一是降价帮客户长大，也帮客户自研。比亚迪是地平线最大单一客户，天神之眼C大规模搭征程6，但比亚迪自研4nm芯片璇玑A3已于2026年5月量产。蔚来、理想也在做芯片。智驾是智能化时代的核心差异化，头部车企越做强，越想把底层攥自己手里。

二是在高阶市场，价格不是唯一变量。高工智能汽车数据：2026上半年自主品牌标配智驾芯片，地平线31.94%第一，英伟达29.38%第二；但自主品牌城区NOA芯片，英伟达39.43%第一，地平线22.82%第二，华为16.89%第三且在追。越往高阶走，比的是算力、算法、生态和客户自研三方夹击下的综合力。

真正该问的不是地平线还能不能拿份额，而是这些份额值多少钱：中低阶价格卷穿，高阶又不是纯靠低价能赢。

三、第二曲线：授权、HSD、出海，都不是免费午餐

授权业务毛利率高，但一次性授权费占比没拆清；能做架构级开发的车企本就少，客群比买芯片窄，天花板可能比预期低。ARM能长期收授权费，靠全球开发者生态；地平线BPU生态还年轻，客户切换成本够不够高，要再验。

HSD（Horizon SuperDrive）是从卖芯片走向“芯片+方案”。单车价值量能抬上去，但地平线既卖芯片又做方案，会和部分车企客户形成潜在竞争。HSD要证明的不只是“方案卖不卖得动”，更是“客户还敢不敢把你当纯供应商”。

出海是第三块空间：已拿24个品牌、近60款出口车型定点，从中国品牌出海切到大众、丰田体系。但英伟达、Mobileye在国际市场深耕多年，国际车企认证周期长。地平线要从“跟中国车出海”走到“进全球主流供应链”，才算真正打开天花板。

四、平权之后，地平线要回答的问题

智驾平权让地平线成了“国产智驾芯片第一牌”，但也把公司推到一个尴尬位置：

靠低价把市场做起来，客户做大了就开始自研；
靠硬件走量，硬件毛利被自己打下来；
靠车企依赖，车企却在把核心能力收回去；
靠中国车出海，海外又有英伟达和Mobileye守门。

授权解决收入模式，HSD解决单车价值，出海解决市场半径。但三条路背后是同一个问题：地平线凭什么让客户长期留下来？

成本优势不是护城河，算法优势也不是。真正的护城河是：客户用了之后，换不掉、不敢换、也不想换。

在车企自研增强、价格战加剧、高阶智驾从“能跑”转向“好用”的拐点上，地平线要证明的不是“还能不能增长”，而是能不能长出一种更赚钱、更持久、更难被替代的增长方式。

把价格打下来的人，最终都要回答一个问题：价格打下来以后，自己靠什么活。

地平线现在就站在这个问题面前。