曾经的快手：市场第三的困境

在移动互联网行业，竞争格局往往呈现“强者恒强”的态势，第一梯队遥遥领先，第二梯队艰难追赶，而第三及之后的企业则处境艰难。快手就处于这样尴尬的位置，在抖音 - TT（推测为抖音国际版等相关组合）两位“巨佬”之后，成为市场老三。

抖音 - TT组合在国内外市场都表现卓越，成为国际资本争夺的对象，其算法优势显著，推出的产品极易成为爆款，如今更是将Meta视为对手。传统巨头腾讯将视频号视为重要发展方向，近两年视频号高速发展，日活和用户时长大幅提升，嵌套进微信电商生态后，营收和利润爆发式增长也是指日可待。

相比之下，快手经营层面亮点乏善可陈。2023年才实现全年盈利，日活和用户时长增速缓慢，国际化业务还处于画饼试水阶段。当抖音 - TT一次次掀起全民网红出圈热潮时，快手的相关出圈新闻却较为平淡；当抖音在达播、企播、货架、本地生活、酒旅等领域全面出击，对垂直巨头造成冲击时，快手仍在与相关方存在摩擦。自2021年上市以来，快手股价暗盘最高冲到400元，最低到2022年的31元，常年徘徊在30 - 50之间，这样的表现似乎也在情理之中。在互联网行业，市场第三往往既不是成长股，也不像价值股，还不分红类似红利股，2024年后，全年市盈率在10 - 13倍波动是较为合理的。

AI时代：快手价值的重估契机

LLM技术带来的变革

AI时代的到来改变了游戏规则，大语言模型（LLM）对视频、图的生成能力有极大提升，达到了近乎“神笔马良”的程度，全民无需门槛，仅凭纯创意就能输出令人沉醉的视频。例如，出现了灌篮高手的二创AI动漫，若不考虑IP版权，全国大赛大战山王工业的AI版本可能很快就会出现，这种创作在过去对于草根团队甚至个人来说是完全不可能的。

LLM在技术端能天然匹配短视频平台，提升经营效率。它具有统一语义表征能力，能将视频内容编码为类似文本的token序列，实现“理解视频如同理解文字”；具备深度语义理解能力，不仅能识别“是什么”，还能理解“为什么”和“情感意图”；实现跨模态关联，能无缝连接用户query、视频内容和用户行为，构建完整语义图谱。而传统推荐系统存在局限，其“召回→粗排→精排→重排”级联架构效率低下，算力浪费严重，多环节目标冲突，推荐结果不连贯，难以捕捉用户实时意图与长期兴趣的动态平衡。

快手在AI时代的优势与价值体现

在移动互联网的社交、游戏、电商、本地生活等垂直领域，LLM赋能最明显的就是短视频平台，甚至在某种程度上超越搜索。快手抓住了这个机会，除了广为人知的可灵（文生视频是容易做出流水的AI产品形态）外，2025年主站的净利润增速快过营收，证明onesearch onerec架构已在潜移默化发挥作用。

市场对快手在AI时代的表现给予了肯定，2025年全年平均市盈率从2024年的10 - 13倍提升到15 - 21倍。展望2 - 3年，快手虽大概率无法动摇抖音和视频号的地位，但抖音也无法彻底动摇快手的核心盘。快手和小红书在启动时都有普惠和社区的初心与气质，且今年小红书预计纯利润和快手处于同一level区间。这意味着AI叙事下，快手在14 - 15倍市盈率有极强支撑，随着onesearch onerec的继续渗透，快手业绩抬升可期。若12月流动性 + 地缘政治因素导致估值下降到10 - 13倍，甚至可能是进一步建仓的机会，进入烟蒂股的估值空间。不过，快手与行业内典型的老三老四情况不同，其核心用户盘并未被老大不断蚕食，今年4月7日因外部因素股价压榨到12倍是很好的建仓窗口期，10月2日股价冲到92元，市盈率来到22倍，但后续又因Sora2叙事效应发酵及各种因素回落到60区间，回落幅度30%。

内容创作与用户情绪：快手的挑战与应对

在内容行业，获取流量的本质是制造情绪，只有情绪才能打断用户大脑日常推理逻辑，让用户投入其中。用户观看短视频时，即便知道内容是剧本，但只要觉得真实，就会投入情绪，产生悲欢喜乐的感受。然而，Sora2明确揭示了内容的虚假性，导致各个渠道的反馈留存极度差，甚至有说法称月留存接近0%。

AI文生图技术必须结合短视频平台创作者混合的“真实”来展开才对用户有吸引力，这也是可灵目前还是to b，没有直接一键发布接入主站的底层逻辑，必须下载到本地再上传发布。随着相关技术的升级，这种情况可能很快改变。

快手未来发展展望

定性来看，快手下限明确，上限有想象力。定量方面，要密切监测可灵的发展，同时观察onesearch onerec在4季度对主站经营质量提升的情况。从人的因素来看，程一笑作为有丰富成功/失败经验的创业者，有超级财务自由但又未完全成功，这样的创业者往往最优秀、最饥渴，在精神层面有更高追求，相信在这波新的技术周期中，他大概率能在原有基础上做出更好的产品。