一、财报体现出的经营困境与“护城河”受挑战

1. 经营利润大幅下滑

   • 2025年Q2美团经营利润几乎“脚斩”，仅为2.26亿元，利润率0.2%，同比减少98%（去年同期为112.57亿元）。官方解释是外卖行业竞争激烈，且美团预计三季度核心商业业务会因战略投资出现“重大亏损”，表明其在当前竞争下不惜投入资金继续战斗，侧面反映出美团面临的竞争压力巨大，原有的盈利优势不再，这可能是其“护城河”受到冲击的表现。

2. 核心本地商业收入环比增长放缓

   • 核心本地商业收入环比增长仅有1.6%，而2024年Q2财报中该数据为11.1%。这一数据变化说明美团在核心本地商业业务上的增长动力减弱，京东和阿里对美团的狙击有效，用户的选择更加分散，美团多年来形成的用户对其外卖业务的固有认知（美团 = 外卖）被打破，用户在选择外卖时货比三家，这暗示美团原本基于用户心智形成的“护城河”可能并不稳固，水可能只没过脚脖子。

二、外部竞争对美团“护城河”的冲击

1. 竞争对手的策略与投入

   • 刘强东精准找到竞争口子，将美团拖入外卖大战，阿里账面上有3600多亿元现金储备（现金 + 短期投资），弹药更为充足。高盛统计显示，美团、京东、阿里三家单月可能最多消耗掉250亿元人民币。阿里和京东参与外卖竞争，虽表面看中的是外卖业务，但实际是想用外卖业务的“高频”带动电商业务的“低频”。这种激烈的外部竞争使得美团的市场份额和用户忠诚度受到挑战，其原本依靠市场地位和用户习惯形成的“护城河”在强大的竞争对手和资金投入面前受到动摇。

2. 用户心智的改变

   • 多年来用户习惯认为“美团 = 外卖”，但如今这种心智被攻破，用户在选择外卖时更加注重价格，货比三家。这说明美团在用户心中的独特地位不再，其基于用户认知形成的品牌“护城河”受到削弱，用户不再因为品牌而优先选择美团，而是更关注价格等实际因素。

三、美团潜在的“护城河”

1. 庞大的基建体系

   • 美团有庞大的基建，包括数据、算法、系统和深入十八线小镇的地面部队，这是阿里、京东在短期内无法超越的。这些基建是美团开展业务的基础，能够支撑其高效地运营外卖等业务。例如，美团核心本地商业板块CEO王莆中提到给指定用户发奶茶券、引导用户到指定店自提等一系列操作需要很强的系统能力，这体现了美团在业务运营的精细化管理和系统支持方面的优势，这种基于技术和运营体系的“护城河”是美团的核心竞争力之一。

2. 线下店铺运营颗粒度优势

   • 美团对于线下店铺运营的颗粒度在行业内是最高的。这意味着美团能够更精准地了解和服务线下店铺，通过精细化的运营提高店铺的效率和用户体验，进而提升整个外卖业务的竞争力。这种在业务运营细节上的优势也是美团潜在的“护城河”，是其他竞争对手在短期内难以复制的。

总结

美团原本基于用户心智、品牌认知等方面可能形成的“护城河”在外部激烈的竞争下受到了严重挑战，经营利润下滑和核心本地商业收入增长放缓就是明显的体现。然而，美团也拥有庞大的基建体系和线下店铺运营颗粒度优势等潜在的“护城河”。未来，美团需要在巩固这些潜在优势的基础上，应对来自阿里、京东等竞争对手的持续挑战，重新塑造和强化其市场竞争力和“护城河”。